晶晨股份上半年业绩下滑，收入依赖TCL创维小米“三巨头”

晶晨股份（688099.SH）近日披露财报显示，2019年第一季度公司净利润下滑近三成。随着家电整体市场不景气，晶晨股份存货周转率也逐年下滑，可能有存货跌价风险。

另外，晶晨股份营业收入当中，对三个主要股东有一定的依赖，三家合计就超过了营收的三分之一，这包括了小米集团（01810.HK）、TCL电子（01070.HK）、创维数字（000810.SZ），这几家企业都是电视机品牌巨头企业，其中来自小米集团的收入，达到晶晨股份营业收入的近四分之一。

市场份额落后于海思

在2018年“营业收入分产品分析”当中，晶晨股份表示：“公司芯片主要应用于智能机顶盒、智能电视和AI音视频系统终端产品等科技前沿领域。”其中智能机顶盒产生的营业收入是13.18亿元，占23.69亿元总收入的55.62%；智能电视芯片占比为33.13%；AI音视频系统终端芯片则为11.21%。

晶晨股份到底市场地位几何？在上半年最初披露的招股书和晶晨股份刚刚更新的招股书当中，作出了不一样的描述。

“目前市场智能机顶盒芯片的主要参与者包括本公司、联发科、海思半导体等。在OTT机顶盒（可以通过公共互联网向电视传输视频和互联网应用融合的机顶盒）芯片零售市场，根据格兰研究数据，2018年公司市场份额位列国内第一，在该细分领域处于市场领先地位。”8月2日更新的招股书中称。

而在上半年晶晨股份最初版本招股书披露的格兰研究显示，晶晨股份在OTT机顶盒芯片市场的市场份额是63.25%，前四名并没有海思半导体的身影；二到四名分别只是联发科（MTK），瑞芯微电子、全志科技（300458.SZ），份额分别为11.86%、10.03%和7.3%；“其他”公司合计共占7.57%。

不过在8月2日更新的招股书当中，晶晨股份抹掉了上面的这一段63.25%份额的描述。对市场地位的描述作出了更新：“根据格兰研究数据，2018年度我国IPTV/OTT机顶盒（OTT机顶盒包括零售市场和运营商市场）采用的芯片方案主要以本公司和海思半导体为主，其中海思半导体以 60.7%的市场份额位列第一，本公司以32.6%的市场份额位列第二。”

由此可见，晶晨股份尽管在OTT机顶盒方面占有率领先，不过在IPTV机顶盒方面远远落后于海思半导体（深圳市海思半导体有限公司，是华为技术有限公司全资子公司），在机顶盒市场总体来看市场份额不到三分之一。

高增长不再，业绩“变脸”

晶晨股份发行价为38.5元/股，对应市盈率为58.42倍，不过这样高的发行估值，上市前就遭遇了业绩“变脸”。晶晨股份扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润从2016年的6515.65万元增长到2018年的2.71亿元，年复合增长率达103.91%。

然而，晶晨股份2019年第一季度实现营业收入金额5.61亿元，同比增长1.50%；实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润4608.15万元，较上年同期减少1718.70万元，同比下降幅度为27.17% 。

2019年第一季度，晶晨股份实现智能机顶盒销售收入3.28亿元，同比下降7.53%（未经审计），主要是由于OTT机顶盒芯片零售市场和海外市场不景气所致。预计2019年上半年智能机顶盒芯片销售收入5.89亿元至 6.29亿元，同比下降2.94%至9.05%。

晶晨股份预计，2019年上半年实现营业收入的区间为10.76亿元至 11.44亿元，与上年同期营业收入相比增长幅度为5.67%至12.34%；预计2019年上半年可实现扣除非经常性损益后归属于母公司股东净利润区间为8200万元至1.06亿元，同比下降幅度为6.77%至 27.88%。

对当前形势招股书称：“智能机顶盒芯片收入下滑的情形尚未明显好转。”“同时如若下游IPTV机顶盒、智能电视、 AI音视频系统终端市场也出现增长放缓迹象，存在公司2019年全年业绩同比下滑的风险。”

深圳一位电子行业分析师向第一财经记者表示，晶晨股份的产品销售跟彩电以及整个家电市场密切相关，家电市场上半年都不景气，这些都是制约晶晨股份业绩的关键因素。

关于国内彩电的市场，中怡康时代分析师傅丛丛在8月2日发布题为《上半年彩电市场大局已定，继续承压前行》的研究报告显示，“销售额方面，2019年上半年实现了线上市场销售额规模的首降。随着互联网的普及率逐年提高，线上市场的人口红利优势下降。一波又一波的价格战，在市场低迷期，牺牲利润的同时并不能拉动销量增长。线下市场则保持量额双降的态势不变，2019年1~6月零售量同比下降12.5%，零售额同比下降16.3%。线下市场销量降幅与去年趋同，零售额降幅显著高于去年同期（-9.3%）”。

小米占营收近四分之一

存货周转率下滑，未来可能面临跌价，小米的采购占收入近四分之一，都是晶晨股份面临的潜在风险。

2016年到2018年各期末，晶晨股份存货账面价值分别为1.76亿元、2.27亿元及5.29亿元，存货规模随业务规模扩大而逐年上升；存货周转率分别为6.46次/年、5.43次/年及4.08次/年。截至2018年末，晶晨股份在手订单大于期后3个月出货量的存货净值为1.29亿元，其存在部分客户延迟提货的情形，主要系部分客户下游市场需求延后及订单执行周期较长所致。

对客户延迟提货的影响，晶晨股份称：“客户延迟提货将增加公司存货金额，降低存货周转水平，延长资金回笼周期。”“若未来公司客户存在因下游市场需求情况持续恶化或其自身经营状况出现严重问题，将可能增加公司相关存货无法正常销售进而导致计提存货跌价准备的风险。”

招股书称，“截至本招股说明书签署日，TCL、创维、小米分别持有发行人的股份比例为11.29%、2.03%和3.51%。报告期内（2016年到2018年），TCL、创维、小米同时为公司的股东和客户，公司通过直销模式和经销模式向上述客户的合计销售金额分别为2.57亿元、3.79亿元和 8.28亿元，占营业收入的比例分别为22.40%、22.43%和34.95%。”

接近晶晨股份的一位券商高管向第一财经记者表示，资产重组后TCL集团（000100.SZ）并不持有晶晨股份的股权；不过，港股公司TCL电子（01070.HK）持有晶晨半导体11.29%的股权，重组后TCL集团已经出售了TCL电子股权。TCL电子的主营业务为生产及销售彩色电视机。

上述“创维”，晶晨股份招股书显示，是指创维数字（000810.SZ）旗下子公司深圳创维数字技术有限公司。

持股3.51%的小米集团可谓是晶晨股份的“衣食父母”，是2018年以前高速增长的主要推手。“报告期内，公司通过直销模式和经销模式销售给小米的金额分别为8375.1万元、2.15亿元和5.86亿元，占当年营业收入的比重分别为7.29%、12.73%和24.76%。”

招股书称，“2018年11月，小米集团通过全资子公司People better入股晶晨股份，此前，发行人与小米已保持长期的合作关系。”而小米集团相关负责人则向第一财经记者表示，目前小米集团投资的科创板企业已经上市的包括方邦股份（688020.SH）和乐鑫科技（688018.SH），即将上市的是晶晨股份；排队中的还有石头科技、创鑫激光等。白山科技