国祯环保“混改”样本：国资民资优势互补 发力长江大保护

民营环保公司引入国资战投的大潮正在明显分化为两种模式。一方面，多数民营公司在此过程中得以纾困，国资接盘与民资变现并行；另一方面，也有部分公司致力于实现国资民资的优势互补，借助双方合力，产融结合，共谋新的市场空间。

国祯环保（300388）所采取的是第二条路线。目前三峡集团的入主正在稳步推进，国祯环保则在持续夯实城市水环境综合治理、工业废水治理、村镇水环境综合治理三大业务板块的同时，也发力融合国资在政策、资金和规范化经营方面的优势以及公司自身在市场、专业化能力和技术优势，开启长江大保护新的市场空间。

国祯环保副董事长石小峰接受证券时报记者时表示，在发力长江大保护新蓝海的过程中，国祯环保也将同步开启轻资产、高现金流的高质量发展新模式，以期进一步提升公司的稳健经营和可持续成长。

“混改”样本

“国祯环保正在稳步推进三峡集团入主，目前正在等待国资监管部门等方面的审批，业务层面已经开始全面对接。”谈及本轮国资入主的最新进展，环保副董事长石小峰对记者介绍。

国祯环保是中国水处理行业龙头之一，已经深耕污水处理运营市场22年。随着业务布局的迭代，目前公司主要聚焦在水环境治理、小城镇环境治理、工业废水处理，三大业务板块，收入占比分别约60%、30%、10%。目前公司污水处理能力已经达到520万吨/日，在上市公司当中位于前列。

一方面订单充足，同时公司在技术创新、运营管理和“六维一站式”全产业链服务能力方面具有优势，使得公司的污水处理项目技术领先、投资省、出水水质高、运营稳定、社会效益和经济效益较好，因此，国祯环保被三峡集团相中并实施并购。

记者梳理发现，这并非国祯环保首轮引入国资背景的战略股东。早在2017年，国祯环保就成功引入安徽铁路发展基金（隶属于安徽省国资委）作为第二大股东；2018年第四季度开始引入三峡资本控股作为第三大股东；2019年7月，三峡集团通过定增方式入股，持有公司11.6%的股份；9月三峡集团再次受让15%股权，累计持股26.6%成为公司第一大股东。

石小峰分析说，经过改革开放40年来的发展，中国不少民营企业已经发展到较高水平，作为社会主义市场经济的重要力量，其作用和贡献可以用“56789”来概括。不过随着当前产业需求结构的调整，市场要素价格的提升，资源环境承载力的下降，民营企业要想“更上一层楼”，有待变革破局，与国资携手“混改”就是一条可行路径。

在前些年的高杠杆模式下，有相当比例的A股民营环保公司都遭遇了流动性难题，倒逼引入国资进程的提速。与多数“国资纾困型”不同的是，国祯环保的“混改”更有携手而行的意味——通过发挥国资、民资各自优势，产融结合，共同开发新市场。

在石小峰看来，三峡集团至少三大优势显著。首先，政策优势，国家顶层设计对于长江大保护的支持，三峡集团要在其中发挥骨干作用。其次，资金优势，三峡集团现有资产的经营现金流很好，负债也很低，在自有资金配套、融资成本等方面的优势明显。第三，规范化经营优势，三峡集团的企业文化非常好，求真务实。

“国资的前述优势，与国祯环保作为民营企业的市场开拓优势、专业化能力和技术创新优势，正好可以互为补充。这为双方共同发力新市场奠定基础。”石小峰表示，“混改”不应该是大股东变现，不应该仅是资本运作；就应该是将双方优势结合在一起，产融结合，共同推动业务前进。

发力长江大保护

在A股数十家环保公司中，国祯环保以稳健发展见长。早在2017年“PPP模式”最火热的时候，国祯环保就提出了“重质不重量”的发展思路，注重经营类项目的开发，通过采用DBO、托管运营等方式参与村镇污水、水环境综合治理类项目。“在这些新模式下，企业可以不考虑资金来源，更考验公司运营能力，专业化能力。”石小峰指出。

在这种稳健运营模式之下，国祯环保盈利水平稳步提升，2016年、2017年、2018年和2019年前三季度，公司净利润分别为1.3亿元、1.9亿元、2.8亿元和2.5亿元。而本次引入国企战略股东，使国祯环保在项目资源、资金支持方面获得帮助的预期再度增强，公司优质水务平台的护城河有望继续夯实。

这一预期的基础是长江大保护这一“新蓝海”。2018年，《关于支持三峡集团在共抓长江大保护中发挥骨干主力作用的指导意见》正式出台，三峡集团开始着力发挥国有资本引领作用，联合带动社会资本共抓长江大保护。三峡集团是长江经济带中实力最雄厚、地位最重要的央企之一，集团规划在长江大保护年均投资400亿元。

在三峡入主之际，曾承诺未来三年内为国祯环保导入长江环保集团主导的新增项目中不低于30%的运维项目。因此，在三峡集团的牵头之下，国祯环保长江保护市场空间正在开启。

随着三峡的入主，国祯环保成为目前三峡集团旗下唯一控股的环保上市公司。有券商测算，未来三年三峡集团至少将为国祯环保新增500万吨污水处理运营项目，届时公司总处理规模有望突破1000万吨/日规模，成为中国污水处理运营新龙头之一。

还有机构纵向对比了国祯环保此前曾参与的芜湖项目及九江项目，将芜湖、九江项目模式推广至长江经济带11个省市来进行假设估算，并对新建、扩建污水处理规模与存量规模所测算的对应比值分别为0.65、0.5和0.35来进行情景分析，以此估算出长江大保护污水处理厂网一体化投资额约8838-10802亿元（包含新建、改建、提标改造、污染整治等投资），改扩建完成后年运营收入约400亿元。

在发力长江大保护市场蛋糕的过程中，国祯环保也在更深层次上推进着公司的轻资产转型、优化着既有运营模式。

石小峰介绍，在三峡集团长江保护的任务中，以不违背国家法律法规为前提，同等条件下优先将国祯环保纳入长江大保护联合体单位成员，优先支持国祯环保在长江大保护项目中开展智慧水务、管网检测及修复等运维业务，开启轻资产发展模式，后续快速成长过程中，没有投资压力和资金压力。“公司正处于新旧经营动能的换挡时期，之前公司资本开支大，融资成本较高限制了公司进一步快速发展，降低了当期收益，引入三峡集团之后，公司将开启轻资产、高现金流的高质量发展模式，进一步提升公司成长性。”NFTE