科创板“赶考生”龙腾光电，曾欲借壳ST太光上市失败|科创板研究

公司所处的平板显示行业属于周期性行业，业绩波动比较大

出品| 每日财报

作者| 郜融莲

据上交所官网披露，昆山龙腾光电股份有限公司(下称龙腾光电)提交了招股说明书，拟在科创板上市，目前进入问询阶段。这是进入2020年以来，首个获得受理科创板IPO的公司。

尽管龙腾光电在液晶面板产业界里，对于中国内地的影响十分深远，然而公司在台海面板界一直以来地位都比较尴尬。公司长期处于“面板隐士”的角色，即不受业界的欢迎，也不受资本市场的拥戴。

值得注意的是，2008年龙腾光电曾拟估值60亿借壳ST太光(000555.SZ，现为神州信息)，但由于龙腾光电2008年及2009年上半年经营业绩出现大规模亏损，加上评估报告和收购决议已过有效期，最终重组终止。此次龙腾光电面临怎样的危机，让它再次选择融资上市？

业绩波动较大

龙腾光电是国内知名的液晶显示面板制造商，主要从事薄膜晶体管液晶显示器（TFT-LCD）的研发、生产与销售，公司产品主要应用于笔记本电脑、手机、车载和工控显示系统等终端产品。

据招股书显示，龙腾光电2018年笔电面板出货量位列全球第五，获得2.7%的市场占有率。2018年智能手机面板出货量位列全球第七，市场占有率为5.57%。

但近年来液晶电视、平板电脑与智能手机等消费性产品需求在成熟市场已渐饱和，市场整体出货数量增长已逐渐趋缓。行业产能迅速增加，结构性供过于求状况造成行业各尺寸产品价格大幅下跌，行业内企业盈利大幅减少，多家厂商出现亏损。

根据《每日财报》的统计，2016年-2018年及2019年1-9月（以下简称“报告期内”），龙腾光电主营业务收入分别为40.74亿元、42.14亿元、36.02亿元、27.24亿元，实现的净利润分别为4.89亿元、10.28亿元、2.89亿元和0.68亿元。公司的净利润2017年同比增长52%，但2018年却同比下滑256%，公司的业绩波动较大。

2017年、2018年及2019年1-9月，公司净利率分别为11.76%、23.87%、7.75%和2.44%，呈现出大幅波动的趋势，说明公司的盈利状况并不稳定。

对于业绩波动问题，龙腾光电解释称，公司所处的平板显示行业，受供需状况影响存在一定的周期性波动。具体来说，报告期内公司手机面板价格，经历了快速上涨及下跌的过程，从而导致公司的营业收入和净利润波动较大。此外，公司根据市场需求变化对产品结构做出了调整，不同产品的价格和盈利能力不同也导致了公司业绩的波动。

营运能力下降

据招股书显示，报告期内，龙腾光电应收账款分别为1.72亿元、2.34亿元、4.96亿元和6.53亿元，应收账款数额持续增长。

2016年-2018年，公司的应收账款周转率分别为20.09、20.88和10.05，其中2018年下滑较为明显。对比同行业的公司京东方A和深天马A，龙腾光电的应收账款周转率处于较高的水平。

报告期内，龙腾光电各期末存货余额分别为3.64亿元6.27亿元、9.41亿元和 8.69亿元，呈现上升趋势。同时，存货跌价准备占存货余额的比例分别为 9.30%、8.40%、6.85%及 7.17%。

关于存货的增长，龙腾光电在招股书解释，报告期内，随着公司的笔电面板销售占比逐年上升，且增长部分主要为HVA防窥面板和On-cell触控面板等中高端产品，该部分产品需要经过多次曝光，生产周期长，存货价值较高，且笔电产品以Module为主，Module产品的产品价值也较高。因此，随着报告期各期末笔电产品存货增加，公司库存商品余额也随之增长。

值得注意的是，2016年-2018年，龙腾光电存货周转率分别为7.05、5.14和3.62，节节败退。

龙腾光电的存货周转率近年来低于的京东方A和深天马A，在同行业中处于较低水平。

公司各报告期内笔电面板销售占比逐年上升，笔电面板相较于手机面板具有生产周期长、单位成本高的特点，因此，随着笔电产品销售占比的逐年增长，公司存货周转率逐年下降。

另外，公司产品会受到平板显示行业供求关系的影响，若TFT-LCD面板价格持续走低，则会导致公司存在存货减值的风险，进而会对公司的生产经营造成不利影响。

募资搞技术改进

按照所使用的玻璃基板尺寸大小，TFT-LCD生产线可划分为不同的世代数，自1990年第1代TFT-LCD生产线开始建设以来已发展至第10.5代。业界通常将第6代及以下生产线称为低世代线，将第 7 代及以上的生产线称为高世线。

龙腾光电目前拥有第5代TFT-LCD生产线，虽然该生产线为国内单一产能最大的第5代生产线，但同行业其他企业都拥有多条不同世代生产线。这也就决定了公司的产能规模在行业内只能处于较低水平，产量、营业收入等指标难以与拥有多条生产线的大型面板厂商相当。

虽然龙腾光电目前具备行业主流及领先技术，适用于笔记本电脑、手机等消费显示领域，以及车载和工控等专业显示领域，但公司仍面临产能规模较小，市场份额受限，显示技术类型单一，产品技术种类受限等劣势。

近年来，受手机面板出货量下降的影响，龙腾光电仍将面临较大的市场压力

据IHS预测数据显示，2025年，非晶硅TFT-LCD在中小尺寸产品市场的份额将出现不同程度下滑，手机面板市场的份额将由43%下滑至30%，笔记本电脑面板市场的份额将由87%下滑至70%。金属氧化物TFT-LCD在笔电面板领域、AMOLED面板在手机面板领域的市场份额均会得到提升。科创板

为此，龙腾光电拟通过IPO募集资金15亿元，将投向现有TFT-LCD生产线的改造，将现有部分非晶硅TFT-LCD生产线改建为金属氧化物TFT-LCD生产线。

项目建设后，将形成年产216千大板玻璃基板的金属氧化物生产规模。

在全球平板显示产能快速增加，可预见期内显示面板供过于求的情况下，与同行业对比毫无优势的龙腾光电，现在正面临着一个转折点，能否把握好此次上市的机会，已经关系到了公司的生死存亡。