2020年超额收益在哪儿？陈光明首提明年投资策略：对市场谨慎乐观

考虑A股估值依旧便宜，风险偏好有望提升，睿远基金总经理陈光明对2020年的市场持谨慎乐观态度，看好中国经济的韧性，并认为2020年的超额收益来源于持续超预期的一流公司、短期承压导致估值便宜的优秀公司与一流半公司。

此外，对于核心资产，陈光明提出两个问题并作出了探讨：一是，好公司的溢价到底给多少才合理？二是，行业承压的优秀公司到底算不算核心资产？

对资本市场谨慎偏乐观

关于资本市场，陈光明的态度相对偏明确，对于A股市场、港股市场，包括大中华的市场，整体来讲，陈光明都持谨慎偏乐观的态度。

陈光明表示，尽管市场对中国未来的GDP增速有着一致性预期，认为未来长期上可能会慢慢向4%逼近，但从中短期的角度来看，中国经济的韧性或许比大家想象的会好一点。

具体有四方面原因：

1、地产短期大幅下滑的风险有限：尽管对于地产市场的长期观点已经确定，但短期来看可能还没有这么快，今年量价均有些许上扬，包括总额销售额，明年估计还会有一定的韧性；

2、财政开始储备逆周期工具：以名义上由项目现金流偿还的专项债为核心，做高财政倍数，撬动体系外资金，成为目前最有可能的发力方式；

3、外需存在好转可能：中美的贸易应该是互惠互利，互惠互利不应该是双输，应该是双赢，只不过赢的比例不同；

4、利润下滑已转为结构性问题：汽车制造业的拐点应该是已经出现。

就A股的估值而言，陈光明判断，未来估值继续收缩的概率不大。首先，无论是横向比较还是纵向比较，中国股市都处于历史较低的位置，或者说全球较低的位置，这是比较现实的情况。其次，很多人觉得经济不好，所以股市就不好，但陈光明认为这两者只存在弱相关。一方面，A股的上市公司仅代表了中国所有企业中较为优秀的一批，尤其是A股的一些龙头公司，经营状况依旧良好；另一方面，GDP增速下降对企业利润率的影响也没有那么大。故陈光明认为，估值抬升的概率是存在的，对整体市场持偏谨慎乐观的态度。

另外，陈光明表示，市场的风险偏好有望进一步提升。目前，资本市场正处于制度性改革，国家对于资本市场的重视达到了前所未有的程度，在目前全社会无风险利率下行，房地产“只住不炒”的背景下，居民或将改变财富配置情况，这两年会是一个分水岭。

上述讨论主要是一个长期性的，考虑到目前中国高企的杠杆率，与现在经济结构性转型中所面临的巨大压力，投资者也要保持一份冷静。“我也不认为会有什么大牛市”，陈光明如是说。

对核心资产的一场思辨

“所谓核心资产，可能我算是最早提出来，但是我也想说，我可能目前也是最早说不要把自己框死在核心资产里面”，陈光明在会上说。

对于核心资产，陈光明提出了两个具有思考性的问题。

一是，好公司的溢价到底给多少才算合理？

比如医药公司，中国的市场当然老龄化严重，但是我们在反思，像辉瑞和阿斯利康这样的跨国公司，真的是在全球挣钱，而且有高额的研发投入带来空间，而中国市场好像很难进行这么高的研发。

类似这样的中国所谓的核心资产，到底怎么估价？从长期来讲，可能都没有什么大问题。但是，现在有很多人买进去的，肯定不会看这么长，真的看5年10年以上，连我都很难做到，我觉得大部分人做不到。

等到这些公司价格给的充分的时候，我们要在不同市场要做出一些前瞻性的判断。

二是，一个行业承压的优秀公司有没有投资价值？算不算核心资产呢？

现在说的核心资产就这么讲，那些涨得最好都是核心资产，那些没涨的基本上他们都不好意思把它放进核心资产。

现在真正的核心市场不知道怎么定义，但是优秀的公司理论上初步的股票池都应该把它放进去，但是因为它没涨，目前不算核心资产，它们没涨，因为市场短期是压着。

如果不把它拉长来看，这些公司价值可能确实从博弈的角度来讲，可能还没到（可以投资的地步）。

目前的两极分化，我举个例子，前阵子提到的一个卖酱油的，一个卖房地产的，大家都知道是哪两家公司？一样的市值，一个是十几万亿的市场，一个是千亿的市场，会出现一个是可能七八十倍，可能就6、7倍，估值差了10倍。

大家要思考，一个下行的行业公司就放弃吗？而且越是在目前这种状况，可能更加需要大家能够去思考。当然了，因为我们也能体谅，之所以出现这种情况，有背后的原因，跟资金的性质各方面有关系。

上述两个问题，陈光明都没有作出具体的结论，只是给出了探讨性的观点。

2020年的超额收益在哪儿？

陈光明指出了三个超额收益方向：

第一，持续超预期的一流公司。一流公司哪怕不便宜，如果说可持续的超预期，未来会把估值填一下。业绩的增长反映到股价的增长是非常顺理成章的事情。

目前，我们也没有明显看到，一流的公司就非常明显泡沫，但是如果说是普通预期的公司，如果不能够达预期的，估计明年就会比较差一点。

第二，短期承压导致估值便宜的优秀公司，我认为可能是机会比较大的。

第三，没有那么好的一流半公司，当然了，我的标准还比较高，一流半可能也就是500家，一流半的公司，是二流的价格。应该讲还是可以去考虑的。

另外，不是头部的一些公司，建议大家还是要小心。在目前的经济环境下，不处在前三位的公司，可能风险性还是比较大。主要是因为细分行业还在强者恒强的过程中。NFTE